新股前瞻｜七牛云弃美赴港：第二增长曲线已明确？

在赴美上市无果后，七牛云转身投入港交所“怀抱”。

【资料图】

七牛云曾于2021年4月30日向美国SEC递交了招股说明书，申请于纳斯达克上市，但最终以美国SEC同意七牛云撤回F-1注册文件及所有修订文件而落下帷幕。近日，七牛云将上市希望转投港交所。据港交所6月29日披露，七牛智能科技有限公司（以下简称“七牛云”）向港交所主板提交上市申请书，申万宏源香港和交银国际为其联席保荐人。

据招股书显示，七牛云成立于2011年，是一站式场景化智能音视频服务商。根据艾瑞咨询，按2022年收入计算，公司是中国第三大音视频PaaS服务商，仅次于中国最大的两家互联网公司的音视频PaaS业务，市场份额为5.7%。按2022年APaaS所得收入计算，公司亦是中国第二大音视频APaaS服务商，仅次于中国最大的互联网公司之一的音视频APaaS业务，市场份额为11.9%。

作为中国最早提供音视频云服务的平台之一，虽然七牛云行业排名前列，但其上市之路却依然坎坷。此次递表港交所，七牛云有哪些看点呢？

主打业务营收波动，第二增长曲线有望打开

据智通财经APP了解，七牛云的主要产品及服务包括MPaaS产品和APaaS解决方案。

细分来看，MPaaS产品即一系列音视频解决方案，包括专有内容分发网络(QCDN)、对象存储平台(Kodo)、互动直播产品及智媒数据分析平台(Dora)，主要服务于开发能力强及具有较强灵活性需求的客户。于2022年，七牛云的MPaaS平台平均每天提供逾14亿分钟的音视频播放，日均处理超过1180万分钟音视频内容。截至2022年12月31日，七牛云的MPaaS平台拥有EB级别(1EB≈10亿GB)的数据存储规模。

APaaS解决方案则是基于公司的MPaaS能力及利用其低代码平台的场景化音视频解决方案。收入来自社交娱乐、视频营销、视联网、智能新媒体、元宇宙五个应用场景。作为公司于2021年推出的新业务，APaas业务发展迅猛，该业务客户数量由2021年的1319名增长49.1%至2022年的1967名，仅一年的攀升即在中国音视频APaaS市场中排名第二。

此外，作为MPaaS和APaaS业务的补充，公司还为客户提供其他可信的云服务，主要包括DPaaS、QVM及互联网数据中心托管服务。

在此之中，MPaaS业务为公司营收的主要贡献项。但智通财经APP注意到，近年来，该业务表现颇为波动。2020年、2021年及2022年，来自该业务的营收分别为10.28亿元（人民币，下同）、13.7亿元及8.75亿元，期内占公司总收入的比例分别为94.3%、93.1%及76.3%，连年下滑。

对于2022年该分部营收的下滑，公司解释称主要是由于Kodo、QCDN、互动直播产品和Dora的收入下降。其中，来自Kodo产品的收益下滑最为严重，2022年该产品收益下滑超50%至仅3.2亿元，这主要是因为地缘政治风险和疫情反复导致硬件相关业务的供应链严重中断，因此公司战略性缩减了硬件相关业务的规模。

不过，值得庆幸的是公司的其余两大业务的销售额在报告期内均实现了不同程度的增长。

APaaS虽为2021年才推出的新业务，但该业务发展迅猛。推出不足两年，业务营收已从2021年的仅2490.1万元增加至2022年的1.94亿元，收入占比也由1.7%增加至16.9%，一跃已成为公司第二大营收来源。

值得一提的是，作为新兴行业分部，音视频APaaS市场与MPaaS市场相比，市场参与者相对较少，目前公司享有较强的议价能力。未来，公司将持续渗透及夯实其APaaS业务中应用场景的占有率及发展与扩大客户群，有望打开公司的第二增长曲线。

与此同时，来自其他业务的营收也连续增长，报告期内分别为6170.2万元、7646.8万元、7828万元，营收占比则为5.7%、5.2%及6.8%，呈波动上行趋势。

虽然APaaS与其他业务的营收持续增长，但仍难抵主打业务MPaaS业务营收的下滑。报告期内，七牛云分别实现营收为10.89亿元、14.71亿元和11.47亿元，营收表现持续波动。

与此同时，公司盈利表现也持续波动。公司毛利由2020年的2.37亿元增长至2021年的2.91亿元，但2022年却大幅下滑至2.29亿元。公司毛利率则呈现下行趋势，报告期内公司的毛利率分别为21.7%、19.8%和19.9%。

行业发展迅速，亏损困境依然难解

除了营收波动，持续亏损也是七牛云当前的待解难题。

智通财经APP注意到，近年来七牛云持续处于亏损状态。报告期内，七牛云年内净利润分别是9940.6万元、-2.197亿元、-2.128亿元，过去两年累亏超4.3亿元。此外，公司的经调整净亏损分别是2026.4万元、1.429亿元、1.496亿元。

对此公司解释称，这主要是因为中国音视频云服务市场尚处于早期发展阶段，特别是APaaS市场，正在快速增长，因此公司在战略上优先考虑扩大及增加市场份额而非短期盈利，以在不断增长的市场中把握市场机会。

从行业发展来看，随着音视频产业扩张、网络基础设施升级、音视频传输技术迭代，音视频云服务在各行业中的应用不断深化，并实现快速增长。根据艾瑞谘询，于2022年，中国音视频云服务市场规模为813亿元，预计于2027年将达2418亿元，复合年增长率达24.4%。

伴随着音视频在各行业应用的发展，有进一步发展潜力的PaaS市场份额预计将快速提高。预计PaaS于音视频云服务市场的市场份额将从2022年的24.6%提升至2027年33.0%。而随着音视频APaaS应用低代码解决方案满足市场的不同需求，七牛云近年来积极发展的APaaS市场增速持续超越MPaaS市场增速。根据艾瑞谘询，于2022年，中国音视频MPaaS服务市场规模为184亿元，预计于2027年将达637亿元，复合年增长率达28.1%。而2022年中国音视频APaaS服务市场规模为仅为16亿元，预计于2027年将达162亿元，复合年增长率高达58.3%。

在市场规模持续扩张的同时，PaaS市场面临的市场竞争也越激烈。据了解，IaaS、SaaS提供商已开始参与到PaaS市场竞争，非独立音视频云服务提供商与独立音视频云服务提供商之间的竞争日益激烈。

为了加强市场竞争力，公司持续不断的加大研发投入。报告期内，七牛云的研发支出分别是9604.8万元、1.434亿元、1.287亿元。在七牛云看来，技术能力对其未来成功至关重要。此外，根据艾瑞咨询，“AIGC+音视频APaaS”未来有望成为音视频APaaS的新形态。提高产品的竞争力并紧跟行业发展步伐，公司需要投资巨大资源，包括经费及人力投入。因此，公司预期其研发费用可能继续增加。在这样的背景下，盈利这个词短期对于七年云来说显得有些遥远。

综合来看，七牛云在一个新兴且潜力极高的行业中发展。从行业地位来看，七牛云上市后或许能成为一个值得重点关注的投资标的，但若从盈利能力等基本面表现来看，七牛云的未来发展或仍需要投资者们的进一步关注。

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